Produits structures : retour vers le futur

Comment a évolué le marché des structurés depuis les années 2000 ?

Le marché des produits structurés fin 2024 est le résultat de trois mutations : les formules (ou "pay-off") et les sousjacents ont changé, l’encadrement légal et le référencement des produits ont évolué, et enfin, de nouveaux distributeurs sont apparus. Côté produit, un phénomène notable a eu lieu : la complexité inhérente à ces investissements s’est déplacée depuis les payoffs, désormais bien plus standardisés, vers les sous-jacents. Le marché traite désormais des structures de type Athena et Phoenix avec des mécanismes que l’on pourrait presque qualifier de « vanilles » (dégressivité de la barrière de rappel, barrière airbag…) et qui sont bien maîtrisés par les professionnels de l’épargne. En contrepartie, les sous-jacents se sont transformés. On observe une quasi-disparition des indices « purs » comme l’Euro Stoxx 50 ou le CAC40, remplacés depuis les années 2010 par une multitude d’indices propriétaires avec dividendes fixes (« décrément »). Ces indices sont la conséquence des pertes engendrées par les équipes de trading des banques, par exemple lors de la pandémie du Covid, quand les dividendes furent revalorisés à la baisse. Les banques ont depuis décidé de transférer ce risque de dividende vers les investisseurs finaux, en créant ces indices synthétiques. Cette nouvelle typologie d’indice a pour objectif de proposer des investissements thématiques, les banques pouvant créer des indices visant des zones ou secteurs précis (luxe, tech, automobile, etc.) avec des rendements conditionnels attractifs.

"Nos échanges quotidiens avec les banques nous permettent d’être à l’écoute des opportunités et des solutions pertinentes. Cette veille de marché couplée à la technicité de notre équipe sont au coeur de la valeur ajoutée de Nexo Capital"

Ces nouveaux indices nécessitant une attention particulière, nous accompagnons les conseillers dans la compréhension des risques inhérents : l’écart de performance dû au décrément, la valorisation souvent décotée par rapport à l’indice de référence, etc. Nous proposons systématiquement aux partenaires des alternatives telles que l’optimisation d’un panier équipondéré d’actions pures, ou la conception de produits de taux ou de crédit. L’autre évolution du marché des produits structurés se constate bien sûr dans le niveau de régulation toujours plus élevé. Les positions de l’AMF et de l’ACPR rappellent aux professionnels leurs obligations en matière de commercialisation de ces produits "complexes" et donnent des critères objectifs permettant d’apprécier les risques de mauvaise commercialisation. Chez les assureurs, les conditions de référencement se sont améliorées au fil des années : taille minimum réduite, réduction du délai de référencement, réactivité dans l’intégration de nouveaux mécanismes ou nouveaux produits structurés. Dans le même temps, les chartes des assureurs sont plus complètes, et oeuvrent à limiter la complexité des produits avec certaines restrictions : nombre maximum de mécanismes, liste de sous-jacents autorisés, analyse des nouveaux indices synthétiques au moment de leur lancement Enfin, le développement de ce marché depuis les années 2000 a encouragé l’émergence de l’architecture ouverte à travers de nouveaux acteurs de la distribution : les structureurs. Avant 2010, la technicité et le savoir-faire étaient quasi exclusivement détenus par les salles de marchés des banques qui étaient alors seuls distributeurs de ces solutions. Désormais, l’expertise tend à se déplacer vers les structureurs et les banques jouent de plus en plus un rôle de producteur : elles permettent au structureur de concevoir sur-mesure selon le cahier des charges de leur client. Cette nouvelle chaîne de distribution apporte beaucoup de valeur aux professionnels de l’épargne et leurs clients finaux (conseil, accompagnement, mise en concurrence des banques).

Au vu des perspectives d’évolution des marchés, quel est l’accompagnement proposé par Nexo Capital ?

En termes de produit, le 100 % capital garanti a fait son grand retour depuis mi-2022 avec des formules très simples de type "Note Taux Fixe" bien souvent rappelables au gré de l’émetteur, mais également des structures intégrant davantage de structurations. Nexo Capital avait alors participé aux premiers référencements en assurance vie de ces produits plus complexes tels les "TARN Steepener" indexés sur l’écart entre les taux longs et les taux courts, ou encore les Phoenix pariant sur la stabilité ou baisse du taux EUR CMS 10 ans. Si le marché anticipe encore des baisses de taux sur 2025, une stabilisation durable des taux à des niveaux permettant de continuer la structuration de solutions 100 % capital garanti n’est pas à exclure. Ce sera alors le rôle de Nexo Capital d’accompagner le développement les nouveaux produits sécuritaires, tout en ajustant de façon pertinente les mécanismes des produits déjà existants pour les adapter aux nouveaux paramètres de marchés et contexte macroéconomique. Côté service, le marché continue de tendre vers plus de personnalisation et de sur-mesure. Dans cette logique, nous observons qu’une place plus importante est accordée à la sélection des sous-jacents. Un nombre croissant d’indices sur-mesure devraient voir le jour, permettant ainsi de s’exposer à une thématique ou encore à un sous-jacent diversifié construit spécifiquement pour les investisseurs. Nous accompagnons dans la construction de produits sur mesure et l’optimisation des paramètres en fonction du cahier des charges. Nos échanges quotidiens avec les banques nous permettent d’être à l’écoute des opportunités et des solutions pertinentes. Cette veille de marché couplée à la technicité de notre équipe sont au coeur de la valeur ajoutée de Nexo Capital. Cela passe aussi par l’explication des risques liés au produit ou au sous-jacent et en vérifiant la cohérence du couple rendement/risque. Un exemple concret avec les indices à Decrement : nous réalisons une fiche explicative pour chacun, avec l’analyse du dividende synthétique par rapport aux dividendes réels historiques et prévisionnels. Les plateformes digitales de suivi se développent et mettent à disposition des outils de reporting efficients. Chez Nexo Capital, notre plateforme MyNexo propose des éditions de reporting, un suivi quotidien de la valeur liquidative, et des événements affectant la vie des produits (détachements de coupon, remboursement anticipé, …). Enfin, dans un marché toujours plus réglementé, nous pouvons nous attendre à ce que le régulateur demande aux acteurs de marché toujours plus de rigueur et de transparence. Chez Nexo Capital, nous avons le statut de Prestataire de Service d’investissement (PSI), et sommes directement régulé par l’ACPR. À chaque lancement de produit structuré, Nexo Capital est tenu de réaliser un appel d’offres auprès des émetteurs, afin d’obtenir le meilleur prix pour chaque lancement de produit. Cette architecture ouverte et l’absence de conflits d’intérêts permettent d’assurer une indépendance, importante pour nos partenaires. Nous offrons ainsi aux CGP, Family Offices, Corporates et institutionnels, un cadre de travail à la régulation renforcée.

Sur les auteurs

Thibault Porcher, responsable commercial Nord-Est. Après plusieurs expériences au sein de salles des marchés parisiennes, Thibault Porcher a rejoint Nexo Capital en 2022 pour renforcer l’équipe commerciale. Il est diplômé de l’Université Paris Dauphine. Franck Devaux, responsable commercial Auvergne-Rhône Alpes. Après plusieurs expériences en salles des marchés chez Société Générale à Paris et Milan, Franck Devaux a rejoint Nexo Capital en 2022 pour développer la région Sud-Est. Il est diplômé de Rennes School of Business.